EFP 「恐慌 」讓金銀對美國通脹數據無動於衷

周二，黃金和白銀價格在美國通脹數據遜於預期的情況下波動不大，守住了昨日的跌幅。儘管在唐納德·特朗普（Donald Trump）下周一重返白宮之前，貴金屬衍生品兌換實物金銀的EFP（Exchange for Physical）合約出現了劇烈波動，但這並未對金銀價格產生顯著影響。

中國周一公布了2024年貿易順差的新紀錄，總額接近1萬億美元。12月份的貿易順差因中國製造商在特朗普2.0上台前急於完成美國訂單而進一步擴大。特朗普誓言要徵收高額美國進口關稅以減少美國的巨額貿易赤字，這一政策預期刺激了EFP價格的飆升，並引發了在1月20日之前將實物金條運入CME批准的Comex倉庫的熱潮。

加拿大經紀商道明證券（TD Securities）高級商品策略師丹尼爾·加利（Daniel Ghali）解釋說：“從歷史上看，貴金屬並沒有被徵收關稅。但如果徵收關稅，那麼持有空頭頭寸（美國衍生品合約）以對沖他們在世界其他地方實際持有的金屬的交易商將蒙受巨大損失。因此，隨着‘實物交換’成本的飆升，他們將金屬帶入美國以彌補這一風險。”

瑞士金銀精煉和金融集團MKS Pamp的策略師尼基·希爾斯（Nicky Shiels）指出：“EFP的混亂程度趕上或超過了2020年出現的重大失調。”她提到，當時新冠疫情封鎖刺激了將黃金從倫敦（通常是私人庫存的存放地）轉移到紐約的熱潮，而紐約通常是對沖這些庫存的黃金期貨和期權合約的交割地。

經紀商StoneX的羅娜·奧康奈爾（Rhona O'Connell）也表示，自從特朗普團隊上個月首次提出對主要白銀供應商墨西哥和加拿大徵收普遍關稅以來，Comex倉庫的白銀庫存已經膨脹了5%，金銀裝運總量相當於總體未平倉合約的五分之二。

MKS的希爾斯繼續指出：“白銀的流入速度與新冠疫情時期相同，而鉑金目前流入CME的速度甚至快於2020年。”然而，鈀金庫存目前未受影響。她補充道：“令人驚訝的是，由於倫敦或全球庫存中的黃金在技術上並不短缺，現在黃金流入的速度比疫情期間慢了很多。”

此外，希爾斯還表示：“礦業/股票市場並沒有反映出關稅的不確定性，美國黃金生產商的股票並沒有明顯走高，墨西哥白銀生產商的股票也沒有走低。這證明我們的市場反應過度，缺乏流動性和信息。關於EFP動向的溝通/信息/雜談並不多，這本身就加劇了恐慌情緒。”

在美國12月生產者物價指數（PPI）的“核心”通脹率為每年3.5%，僅比11月的讀數快1個百分點之後，倫敦金條價格今天削減了早些時候的漲勢，報收於每盎司2661美元，僅比周一的兩個交易日低點高出5美元。與此同時，白銀價格維持在昨日一周低點附近，紐約開市時倫敦金銀市場交易價格為每盎司29.70美元。

由於EFP合同是買賣雙方直接簽訂的，因此沒有廣泛公布的價格或參考價格。MKS的希爾斯對EFP近期高點的“超級粗略估計”為：倫敦現貨與CME 4月Comex期貨的比價為每盎司60美元，白銀為每盎司1.10美元，鉑金為30美元，鈀金為15美元。她指出：“所有這些都比公允價值高出數倍，但EFP的盤中走勢/波動非同尋常，凸顯了恐慌情緒。”

道明銀行的加利表示，白銀從倫敦湧入紐約是“目前大宗商品中最大的事件”，他預測2025年底的白銀價格為每盎司40美元，因為全球樞紐倫敦的庫存減少加劇了白銀供需缺口的擴大。

StoneX的奧康奈爾也認為：“毫無疑問，市場正在陷入日益嚴重的赤字。供應不一定有足夠的靈活性來滿足需求，因為只有23%的白銀供應來自初級礦山生產。”但她警告稱：“真正重要的是要記住，白銀是出了名的容易受到‘陰謀論’和企圖擠壓的影響。雖然這不一定會影響現貨價格，但它導致了EFP的大幅波動，尤其是上周五——因為那是特朗普就職典禮的前10天，與將金屬從倫敦運入紐約倉庫所需的時間相匹配。”

道明銀行的加利總結道：“從平盤價格中很難看出這一點，但在過去的一個月里，貴金屬市場出現了巨大的混亂。”MKS的希爾斯則認為：“對所有國家普遍徵收關稅的可能性極小，但也很有可能在D日（1月20日）或一段時間內都不會有明確的結果，從而導致關稅的不確定性持續存在。”