是什麼促使金價上漲或下跌？

黃金需求推動價格。或利率。或通貨膨脹。或者...

 
BullionVault 的市場調研部主管 Adrian Ash 說，黃金價格不斷上漲，創下歷史新高。
 
因此，無論您是賣家...
 
......希望美國聯邦儲備委員會（Fed）本周三降息半點，從而啟動其降息周期...
 
......還是潛在買家，想知道一旦美聯儲開始降息，價格是否會跌破目前的水平......
 
......都值得再問一次：
 
是什麼促使金價上漲或下跌？金價為何上漲或下跌？
 

 
黃金大戶法蘭西銀行（Banque de France）發表的一篇新研究論文中提到：
 
“黃金價格主要由需求波動決定"。
 
很簡單。但是錯了！事實上，在黃金目前飆升至歷史新高的過程中，這種觀點大錯特錯。
 
中國和印度這兩個巨大的珠寶市場的實物需求已經下降，這表現在當地的金價比倫敦的金價低，從而阻止了新的進口。
 
西方國家的金幣需求在 2023 年崩潰，並在整個夏季和現在的 2024 年秋季持續下降。
 
黃金 ETF 需求從過去兩年的低迷中回升，但真正回升的只有在美國上市的信託基金......
 
......很可能是因為頭號基金 SPDR Gold Trust（NYSEArca: GLD）在 GLD 期權合約上的黃金投機押注激增。
 
這些對黃金將繼續上漲的看漲押注將迫使銀行和經紀商買入 GLD 股票，以彌補他們因接受客戶押注的另一方而承受的風險。這將導致 GLD 發行更多的股票，需要更多的金銀來支持它們。自7月初以來，隨着金銀和黃金ETF價格在黃金相關衍生品的看漲押注激增下加速上漲，GLD已占北美黃金ETF淨流入的84%。
 
這大大超過了該基金在這一群體中的基礎倉位，按規模計算，該基金在這一群體中的基礎倉位占54%。在過去 11 周內，GLD 的流入量占全球黃金 ETF 增長量的 42%，而在該行業的整體規模中僅占 27%。
 
至於 BullionVault...
 
......全球最大的私人投資者交易和擁有安全存儲貴金屬的市場...
 
......用戶繼續淨獲利，抓住黃金價格創下歷史新高的機會，將部分或更多收益直接存入銀行，並減少他們在倫敦、紐約、新加坡、多倫多和蘇黎世的專業金庫中擁有的黃金數量。
 
為什麼不呢？畢竟，在黃金牛市的推動下，這些資產的價值不斷刷新紀錄，目前已超過 36 億美元。
 
不過，這並不新鮮。面對不斷上漲的金價，全球的黃金購買往往會退縮。只要剔除 “場外交易 ”數據，您就能從現有的最佳數據中清楚地看到這一點。“場外交易 ”數據不僅包括全球市場上 “未報告的”（最終不可知的）專業金庫的大型金條交易，而且還填補了採礦和廢料回收的可見需求與供應之間的缺口。
 
這樣，您就可以看到珠寶需求、硬幣和小金條、技術用途以及中央銀行的整體買賣情況。本圖表採用的是採礦業世界黃金協會公布的估算值。在中央銀行的持有量和需求量方面，這些估算值多次超過中央銀行儲備經理公開報告的官方數據。
 

 
正如您所看到的，在 2024 年至今的大漲期間，黃金需求總體上明顯下降，而價格卻在上升。在不到 5 年前開始的科維德危機期間，這種分化更為明顯。
 
那麼，法蘭西銀行，想再試一次嗎？
 
法國央行在其新報告中再次嘗試確定黃金價格的驅動因素，並表示：“黃金價格是美國利率和通貨膨脹的函數......”。
 
“......以及風險規避"。
 
好了，現在我們有進展了。
 
我們稍後再談 “風險規避”。首先，黃金不支付收入或利息。所以當利率上升時，黃金的吸引力就會降低。因為銀行里的現金更有吸引力。
 
因此，當銀行現金的收益開始下降時，黃金的價格往往會上漲，這就是歷史規律。
 
事實上，在美聯儲過去的 7 次降息周期中，除了一次之外，黃金價格在美聯儲首次降息後的 6 個月內一直走高...
 
......正如 BullionVault 的 Atsuko Whitehouse 在周一的倫敦黃金市場報告中指出的那樣，以美元計算，黃金持有者平均獲得了 7.9% 的收益。
 
但在更遠的地方，真正重要的（或者說包括法蘭西銀行在內的分析師現在都同意）是實際利率，在考慮通貨膨脹速度之後。
 
為什麼這麼說呢？因為如果通脹率也居高不下，高利率就不值錢了。銀行里的現金可能會讓你損失實際價值！
 
相比之下，黃金的供應量不會膨脹（與現金或債券不同）。它也不會破產（不像銀行或借款人）。記住，黃金的受外界作用很小，甚至不會生鏽。
 
用金融術語來說，這使得黃金成為 “長期耐用資產”，美國中央銀行美聯儲芝加哥分部的分析師幾年前曾這樣稱呼黃金。
 
鑑於黃金不會給你帶來任何收益（芝加哥聯儲稱黃金是一種 “相對穩定的股息收益率”，顯然，在使用五個令人困惑的詞時，他們無法使用一個簡單的詞來表達），這意味着黃金價格 “有望與長期實際利率形成強烈的反向關係”。
 
正確！嗯，大多數時候是這樣。20 世紀 70 年代是如此，21 世紀至今的大部分時間也是如此......
 

 
但看看 20 世紀 80 年代中期和 90 年代，再加上過去幾年。
 
黃金的走勢與長期債券的實際收益率相同...
 
......違背了分析師和交易商們所希望遵循的規律。
 
從 1984 年到 2001 年初，10 年期美國國債收益率從每年高於通脹率 7.4% 下降到僅高於通脹率 1.4%。
 
這使得長期債務對新買家的吸引力大大降低。然而，黃金的實際價格不僅沒有給投資者提供購買金條的理由，反而還下跌了，從每盎司 1150 美元（按今天的美元計算）跌至僅 475 美元。
 
在過去的兩年半里，同樣的情況也發生了，只不過是反向的，而且更短暫（到目前為止）。
 
2022 年 2 月，10 年期美國國債的實際收益率為負 6.4%。到 2024 年 8 月底，收益率飆升了 7 個百分點，達到正 1.3%。但實際金價也在飆升，從通脹調整後的每盎司 2100 美元升至目前的每盎司近 2600 美元。
 
原因何在？
 
法蘭西銀行表示：“風險規避”。
 
“一般來說，風險偏好與黃金呈負相關”。
 
......因為 “投資者偏好股票和公司債券等風險資產，而不是現金、政府債券和黃金等防禦性資產”。
 
因此，在 20 世紀 80 年代和 90 年代，黃金與債券收益率的反向走勢被打破。由於西方贏得了冷戰，美國和其他北約軍隊登陸或轟炸過的地方都實現了‘和平’，股票市場和房地產市場都在飆升。
 
因此，過去兩年也出現了崩潰，但卻是反向的，即使實際收益率飆升，黃金也在上漲。
 
法國央行表示："這似乎主要是受新興市場中央銀行買盤的推動。金價上漲的 “理由是投資者出於非金融原因買入，其動機是地緣政治緊張局勢”，因為俄羅斯正在入侵烏克蘭......
 
......西方對此的制裁...
 
......然後是去年 10 月哈馬斯對以色列的襲擊，接着是以色列對加沙的持續轟炸......
 
......再加上南中國海日益緊張的局勢和全地區衝突的風險。
 
儘管央行的黃金買盤大幅增加，但在新冠大流行之前，這一金價驅動因素已經達到了半個世紀以來的高點。這也與過去幾年私營部門投資者缺乏 “避險 ”黃金需求形成鮮明對比。因為避險情緒，就像央行以外的黃金投資需求一樣，已經消失了。
 

 
聽着，我幾乎已經厭倦了給你們看這張圖，你們也一樣。
 
但事實是，黃金和股市很少有像今天這樣緊密相關的。黃金並不孤單。
 
《財富》雜誌稱，“追蹤政府債務、企業信貸和股票的交易所交易基金目前已連續四個月同步上漲”，“這是自至少 2007 年以來最長的一段相關漲勢”。
 
至於美國股市本身，S&P500 指數在過去 12 個月中上漲了 25%。奈德-戴維斯研究公司（Ned Davis Research）和彭博社（Bloomberg）對 70 年來的數據進行了分析，稱 “在寬鬆周期的首次降息前，股市從未如此大幅攀升”。
 
“美聯儲的利率決定將震撼市場，"其他媒體的標題這樣寫道。
 
“美聯儲降息可能會提振股市，也可能會擊垮股市，"另一篇文章說。
 
......幫助投資者決定該做什麼，幾乎和這篇關於金價漲跌的文章一樣糟糕！
 
請密切關注周三的美聯儲決議。更重要的是，關注美國央行決策者對未來經濟增長、通脹和利率走向的最新 “點陣圖 ”預測。
 
因為如果私人投資者的風險規避情緒捲土重來--在新興市場央行繼續買入黃金的同時刺激其黃金需求--美聯儲對經濟疑慮的任何暗示都可能最終讓股市多頭有理由擔心標準普爾指數看起來很脆弱。
 
相比之下，黃金甚至不會生鏽。