2014下半年黃金熊市？只有一半的幾率。

2014年7月18日，星期五，BullionVault研究部主管 Adrian Ash撰寫/ 中文部主管 馬睿 編譯

高利率和不斷上漲的股票就必須意味著黃金價格下跌，這時正確的觀點嗎？

自2014新年以來，紐約的專業分析師們普遍認為黃金應該是“被賣出”的。

在2013年價格回調中，金價損失了30%，接下來就要面對備受期待的美聯儲逐漸削減政策，市場普遍認為這個政策可以固定債券收益，推動利率走高 。以及面對所有經濟學家都強烈的希望全球股市發生進一步的上漲。這時候誰還需要野蠻人時期的遺留產品黃金呢？

然而2014年已經過去了一半有多，金價在這種情況下仍然保持了上漲的趨勢，並且價格反彈超到了2013年下跌價格的三分之一，這個上漲幅度迄今為止也超過了其他主要資產類別的漲幅。這是為什麽呢？

法國投資及黃金銀行Natixis的大宗商品研究部管Nic Brown認為“在市場所產生的曲線圖背後，美聯儲可能會允許通脹壓力慢慢的融入到整個金融系統中。”但是大多數其他分析師仍然預計黃金價格在2014年下半年將會有新的損失，並且他們仍然指出美聯儲政策和股市上漲將是投資者們出售黃金的第一理由。

荷蘭銀行（ABN Amro）的大宗商品分析師在上周就對此表明了態度，該行預測金價在2014年上半年的11%增長只是“暫時的”，因為美聯儲的利率上漲正在漸行漸近，而這對股市前景也是“積極”的。根據2013年的例子，這種想法確實是有道理的。有關逐漸削減政策的言論在去年壓低了公債價格，推高了市場利率。當時的標準普爾回報率高達32%，比黃金價格下跌的比率還要略高。

以邏輯學的角度來看，黃金和其他資產的回報率之間應該是有一個平衡點的。黃金即不能產生什麽也不能做出什麽來，黃金甚至不會生銹。而股票和付息投資品種在另一方面正在努力的增加你手裏的錢。所以黃金價格應該在股市上升，市場預期利率上升的時候下跌，這也是分析師們現在所認為的觀點。

但是邏輯以及分析師們的共識也許只有一半是正確的。事實上應該說是幾乎只有一半是正確的。自1969年以來，黃金價格和美聯儲的利率只有在47%的時間內是朝相反方向運動的，如果根據通貨膨脹進行調整，這個比例將會上升到54%。但這種比例關系仍遠未強大到足以讓人將其運用到某些預測中去。至於股票，同樣以1969年開始計算，黃金與股市發生反響運動的時間只有48%。

這裏還有更多的對比數據，在過去45年中，黃金價格對S&P 500股價指數的相關系數平均值為零。平均值為-0.002，中線為0.02。

 

而在過去的15個月中，黃金價格與美國股票指數的相關系數則處於11年以來最長的負相關指數時段，這也表明一段共同波動的時期從現在開始了。

今年六月，黃金和股票同時上漲，一些分析師認為這個一個“一般不會持續太久的不尋常的組合”。再一次，歷史統計數據不敢茍同他們的預測，在2001年黃金的長期牛市開始時，股市下跌的時候，黃金上升，股市上升的時候，黃金也在上升。

從歷史數據中我們還可以找出很多很多類似的證據。黃金通常被定義為“敘述資產”，由於其缺乏一個基於價值分析的收益率，所以只能建立在投資情緒和故事中的一種投資選擇。那麽讓我們來假設股票價格和利率在2014年的下半年都按照分析師預期的產生了上升。那麽這個故事對於黃金會產生什麽影響呢？那些看跌黃金的人們應該看看最近期美聯儲利率上升後發生的事情再決定自己的應該采取的行動。

 

2004年春至2006年夏季，美聯儲通過17次“小步”上調關鍵利率，將當時的歷史低點1%“緊急利率”增加了25個基點。標準普爾500指數上漲13%，但是以美元計價的黃金價格在同期則上漲近60%。而美聯儲的利率調整，都是考慮當時的通貨膨脹因素決定的，2002年中期美國通脹率首次轉為正值後，在上述那段時期又再上升了3個百分點。

有一種解釋是這麽說的，驅動金價走高或走低的大錢並不是基於隔夜利率來做出決定的。相反，這些大錢都是著眼於長期收益率，尤其是10年期的美國國債。十年前的美聯儲主席艾倫.格林斯潘（Alan Greenspan）指出美國央行的緊縮周期在債券市場中碰到了“難題”，因為債券的長期收益率沒有上升。實際上2004年中期至2006年中期的美國10年期國債收益率是下跌的，甚至在很短的一段時間裏還曾經出現過負值，這也是自1980年以來的第一次10年期國債收益率負值。

現在，2014年，新年迄今為止，國債收益率再次走低，盡管美聯儲正在實施其定量寬松政策的逐漸削減計劃。黃金，股票和債券價格紛紛上升。短期利率同時將從一個全新的低起點開始新一輪的利率周期，由格林斯潘所制定的“緊急利率”政策也遠比原定實施時間要長，利率也更低了，截至2014年年終將滿6年。

你甚至都不用去考慮十年前美國經濟是如何“正常化”反應的。2009年以來開始實施的量化寬松政策以及0%利率（利率方面零支出），美國可以忍受在明年回到積極的實際利率嗎？黃金市場說不。