黃金觸頂？價格連續 5 天創下歷史新高
Friday, 3/08/2024 14:43
BullionVault 的 Adrian Ash 撰文称，在周五上午伦敦举行的大型贵金属拍卖会上，黄金价格再创历史新高。
这使得全球金银市场的每日基准金价连续 5 天创下新高。今天上海的黄金价格也连续第 5 天创下新高，使贵金属第一大开采国、进口国、消费国和央行黄金购买国的金条批发价格在短短一周内上涨了 5.0%。
是谁推动了这次跳涨？为什么是现在？对黄金大幅飙升历史的分析表明，金银投资价格的下一步可能是什么？
西方黄金投资
首先，不要搞错： 西方投资者现在并不热衷于黄金投资，既不热衷于实物金条，也不热衷于通过期货和期权合约进行杠杆赌注。
黄金 ETF，如巨大的 GLD 和 IAU 继续萎缩，目前已恢复到大流行前的规模。金银币商店正在削减溢价和回购价格，试图阻止和清理客户的大量抛售。BullionVault 用户已连续 6 个月在黄金净净值中获利。
黄金期货和期权
与此相反，黄金衍生品的交易却突然变得非常看涨，而在上周初则非常低迷。扣除看跌押注后，"管理资金 "交易者的看涨头寸（根据美国监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的数据）比 2023 年的平均水平少 25%，仅为过去 10 年平均水平（65%）的三分之二。
我们要到今天晚上才能知道本周的多空数据。但从上周五开始，CME 衍生品交易所的数据显示，Comex 黄金期货的日均交易量比前三个月的日均交易量增加了 68.0%。期权合约（杠杆率更高、投机性更强、风险更大）的日均交易量跃升了 102.2%，创下了自 10 月中旬（当时金价从突发的多月低点反弹）以来的最高日均交易量，距离 2020 年 3 月（当时科维德危机刺激了创纪录的西方黄金投资）的历史最高纪录仅差 5%。
本周Comex交易速度和规模的飙升表明，一个或多个对冲基金或其他热钱投机者--希望押注美国美联储降息预期的恢复--决定黄金期权提供了最大的delta。目前看来，这是一个明智的赌注，这与金库金银投资的持续获利回吐以及以黄金为支撑的美国和欧洲 ETF 的资金流出形成了鲜明对比。
(有些分析师认为是 "空头回补 "推动了金价的上涨，这又是怎么回事呢？根据美国商品期货交易委员会（CFTC）上周的数据，投机者整体上并没有疯狂看涨黄金，但他们整体上是净多头。更明显的是，无论从哪个角度看，总空头头寸都不算过多。根据 2 月 27 日周二的数据，管理资金类别持有的期货和期权空头总仓位比 2023 年的平均水平低 10%，比 10 年的平均水平低 14%（见图 1)。
西方以外的实物黄金
在黄金投资价格飙升的基础上，我们注意到上海（中国黄金第一大消费市场的入口）和伦敦（全球金条存储和交易网络的中心）的实物市场基准都随着期权交易的跃升而不降反升。
事实上，现货价格在伦敦下午 3 点拍卖前后一再上涨（包括周四下午创下的新纪录），这表明投资需求强于开盘价的供应量，因此需要更高的价格来抑制需求并促进销售，以找到最终的清算水平。
是的，基准拍卖会上的部分需求将来自金银银行和经纪商，他们需要黄金来匹配客户衍生品头寸的风险敞口。但至关重要的是，印度，尤其是黄金的主要消费市场中国的实物需求依然强劲，中央银行对黄金的需求也依然保持着历史上的热度，同样是由 "其他地区 "而非 "西方 "的新兴市场国家主导。
这显然支持并帮助推高了金价，打破了亚洲家庭和央行充当价格承接者、逢低买入并在强势上涨时转为谨慎的典型模式。中国最新的官方购买量（2 月份又购买了 12 吨，这是连续第 16 个月报告的累计购买量）确认了其作为世界头号央行黄金买家的地位。但许多其他主权国家也青睐贵金属，将其视为避风港，并将其作为一种投资方式，以应对日益恶化的地缘政治前景。
短期金价展望
展望未来，本周黄金走势的速度和期权交易商的收益规模可能会让投机者加入实物投资者的获利行列--而随着金价的蹿升，这些实物金条持有者只会加快获利了结的步伐。
当然，这将增加全球金银市场的供应量，有可能对金价造成压力。更重要的是，由于黄金没有收入，如果以美国联邦储备委员会为首的各国央行现在承诺在更长时间内维持较高利率以试图抑制通胀，那么这些历史新高的价格也很容易回落。这样一来，Comex 期货和期权的投机热度就会降温，而这显然点燃了本周金价的熊熊烈火。
但是，鉴于地缘政治带来的可怕情绪音乐，金价的回调并不是必然的，任何下跌都可能证明是买入贵金属潜在优势的好机会。事实上，随着美国科技股的繁荣被越来越多地描述为泡沫，而莫斯科和北约公开谈论直接冲突的威胁，西方的投资组合已经开始看重风险而看轻保险。
因此，在现金利率开始下降之前，欧洲和北美私人投资者的黄金需求可能会持续疲软，但在美联储、欧洲央行和英格兰银行首次降息之前，投资组合经理对黄金的战略配置可能会开始反弹。
金价飙升有多不寻常？
周四，黄金以 2153.45 美元的价格连续第四次刷新伦敦下午基准价纪录。根据这一数字，以美元计算，黄金目前已经上涨了
- 周环比 5.2
- 1个月变化率 5.5%
- 13 周变化率 5.8%
- 1 年变化 17.9
不寻常？短期来看，是的。黄金的走势是戏剧性的，反映了投机性看涨情绪的突然跃升。按周计算，5.2% 的涨幅在 1969 年以来所有周涨幅（包括价格下跌）中排名前 3%。
但平均而言，在过去 55 年中，这种规模的周涨幅（按美元计算在 5.0% 和 5.5% 之间）之后，美元金价的 1 个月平均涨幅为 2.4%，中位数为 1.2%；仅就过去 20 年而言，这种涨幅之后，美元金价的 1 个月平均涨幅为 0.5%，中位数为 1.3%。
此外，与金价的历史大峰值相比，今天的走势与过去标志着多年高点的 "井喷 "顶部完全不同。
是的，本周金价出现了火爆行情。但这是在坚实有力的基础上出现的，而不是在过去的一个月、一个季度或一年中出现的无情的烟花式上涨。
黄金价格此前屡创新高
在过去的 55 年里，也就是本周四之前，伦敦下午 3 点基准价的黄金价格曾创下新纪录...
在所有交易日中，有 78 个交易日连续 3 天创下新纪录（即其中一些交易日包含在更长的交易日中）
- 4 天 33 次
- 5 天 15 次
- 6 天 4 次
- 7 天仅一次
深入研究黄金价格历史，本周的跳涨--在美联储加息预期放缓、莫斯科和北约之间的剑拔弩张加剧、乌克兰和加沙的可怕冲突持续不断的情况下--与之前连续 5 天创下历史新高的模式相吻合。因为所有这些都是在金融、货币或地缘政治紧张时期出现的。
例如，1969 年 4 月，由于私人投资对黄金的大量需求，金银价格上涨，当时有越来越多的传言和猜测称，在前一年 3 月美欧央行的 "伦敦黄金池 "崩溃后，美国将放弃 35 美元/盎司的黄金挂钩。(美国向私人市场出售了大量国家金银储备，试图压制金价）。随着 1971 年 8 月的 "尼克松冲击"，美国最终放弃了美元的黄金联系汇率制。
但是，在金价创下 5 天最高纪录的 15 个不同时期（1969 年春季、1972 年新年和春季、1973 年春季和夏季、1974 年新年、1978 年秋季、1979 年秋季、2008 年新年和春季、2009 年秋季、2010 年秋季、2011 年春季和夏季、2020 年夏季）中，只有 3 个时期接近长期峰值。1979 年 10 月之后，黄金在 1980 年 1 月 21 日创下 850 美元的 20 年峰值；2011 年 8 月，黄金在 9 月 6 日创下 1895 美元的峰值；2020 年 7 月下旬，黄金在 8 月 6 日创下 2067 美元的峰值。
那么，金价创下新纪录的时间更长呢？
1973 年 5 月，由于沙特阿拉伯因支持以色列而威胁对美国实施出口禁运，油价（和通胀）飙升，黄金连续 6 天创下历史新高。(禁运随后在 10 月份发生）。
2020 年 7 月，在第一波科维德大灾难中，社会动荡加剧，各地政府纷纷采取创纪录的财政和货币刺激措施，导致大范围封锁，黄金价格也出现了 6 天的上涨。
黄金连续 7 天创下历史新高的记录
这发生在 2008 年，从 1 月 7 日（859 美元）到 15 日（913 美元），当时全球金融危机正在加速。全球股市重挫，美国联邦储备委员会承诺继续降息，银行股和债券市场陷入恐慌。
危机愈演愈烈，直到 3 月 14 日贝尔斯登被美国当局拯救（并被摩根大通接管）。同一天，黄金首次突破 1000 美元。在此之后的 3 年里，黄金价格一直没有创下全球金融危机的最后新高。
黄金价格的下一步是什么？
我们 BullionVault 不做价格预测。作为一家交易交易所，无论客户买入还是卖出，我们都会赚取（非常少的）佣金，因此这对我们的用户来说是不正确或不公平的。
但作为一个群体，以美元计算，使用 BullionVault 简单、安全和低成本市场的私人投资者在 2023 年底给出的 2024 年金价预测是，今年年底金条价格为每金衡制盎司 2342 美元。
这将比去年伦敦下午 3 点的最终基准价格上涨 12.7%......这在新年听起来可能过于看涨。事实上，BullionVault 用户的这一年终预测高于参加今年 LBMA 预测调查的 25 位专业分析师中除一位以外对 2024 年的最高预测。
Capitalight Research 研究部主管 Chantelle Schieven 预测年平均价格为 2170 美元，最高价为 2405 美元，最低价为 1935 美元。但所有这 25 位分析师的年平均预测值仅为 2059 美元/金衡盎司，仅比 2024 年迄今为止的黄金平均价格高出 20 美元。而选择使用 BullionVault 进行黄金投资的个人预测的年末 12.7% 的涨幅并不罕见。在过去的 55 年中，以美元计价的黄金有 30 年的涨幅超过了这一数字，其中包括过去十年中的 5 次。
今天金价的底线是什么？
尽管本周金价屡创历史新高，但黄金还远未达到拥挤交易的程度，更不用说泡沫了。尽管过去几天看起来很戏剧化，尽管押注黄金衍生品的热钱突然蹿升会自然而然地消耗殆尽，但基本的上升趋势依然稳定，事实上，与比特币在过去12个月里翻了三番相比，或与以美国科技股为首的股票大涨相比，黄金几乎是无趣的。
这或许可以解释为什么西方投资者继续对金币、小金条和黄金ETF（如GLD和IAU）望而却步，整体上获利了结，而不是现在就买入贵金属。但是，长期牛市并不是靠反复抢占头条新闻建立起来的，如果您将黄金视为一种投资保险--绝大多数持有黄金的私人和专业投资者都是这样看待黄金的--那么最佳的购买时机就是在事情发生之前，在其他金融市场表现良好、人们并不急于购买这种 "避风港 "金属的时候。
而本周由期权下注推动的价格上涨真正表明的是，当西方投资者重新买入黄金时--无论是在现金利率下调、经济和银行业压力加大，还是地缘政治紧张局势和冲突加剧的情况下--贵金属的长期持续牛市很可能会继续走高。
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